- VN-Index thiết lập vùng định giá hấp dẫn với P/E dự phóng 2026 ở mức 11,7 lần (và chỉ 9,0 lần nếu loại trừ nhóm Vingroup), tạo nền tảng vững chắc để hình thành đáy ngắn hạn.
- Quy luật mùa vụ trong 4 năm gần nhất cho thấy chỉ số thường tạo đáy trong tháng 11 và tăng bình quân 19% để lập đỉnh trong quý I năm sau.
- Dòng tiền phục hồi còn đối mặt thách thức lớn từ sự chênh lệch lợi suất, khi E/P thị trường ở mức 8,4%, thấp hơn mặt bằng lãi suất tiền gửi 12 tháng (khoảng 9%).
Diễn biến và Dữ liệu trọng tâm
VN-Index đã thoái lui về ngưỡng 1.741,6 điểm vào cuối tháng 10, đánh dấu mức chiết khấu 9,7% so với vùng đỉnh thiết lập giữa tháng 5 và đưa định giá toàn thị trường về vùng thấp hiếm thấy trong lịch sử biến động.
Mặc dù thị trường đón nhận thông tin nâng hạng từ FTSE Russell, hiệu ứng tích cực chưa thể chuyển hóa thành đà tăng do áp lực bán ròng từ khối ngoại và thanh khoản co hẹp. Chỉ số ghi nhận mức giảm liên tiếp 3,5% trong tháng 9 và 1,5% trong tháng 10. Tuy nhiên, theo báo cáo chiến lược từ SSI Research và Chứng khoán Thiên Việt (TVS), các chỉ số định giá và điều kiện vĩ mô đang hội tụ các tín hiệu đảo chiều quan trọng.
| Chỉ báo / Thước đo | Giá trị ghi nhận | Ý nghĩa phân tích & Kỹ thuật |
|---|---|---|
| P/E dự phóng 2026 (Toàn thị trường) | 11,7 lần | Vùng định giá thấp kỷ lục so với các cú sốc lịch sử |
| P/E dự phóng 2026 (Loại trừ Vingroup) | 9,0 lần | Định giá thực tế của phần lớn cổ phiếu đã chiết khấu sâu |
| P/E dự phóng 2027 | 10,7 lần (8,1 lần ex-VIC) | Kỳ vọng biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện trong trung hạn |
| Tỷ lệ cổ phiếu trên MA200 | Gần 32% | Độ rộng suy yếu, xu hướng giảm giá ngắn hạn chiếm ưu thế |
| Tăng trưởng NPATMI quý III (HoSE) | Hơn 50% | Đóng góp 55% từ nhóm Vingroup; loại trừ nhóm này tăng 24% |
| Hiệu suất mùa vụ sau đáy tháng 11 | +19% | Mức tăng bình quân ghi nhận trong 4 năm gần nhất lên quý I |
Phân tích tác động thị trường
Mặt bằng định giá thị trường đã hấp thụ phần lớn rủi ro ngắn hạn, mở ra cơ hội tích lũy nhưng sự phân hóa dòng tiền sẽ diễn ra rất gay gắt giữa các nhóm ngành.
Về phương diện vĩ mô, các điều kiện hỗ trợ thanh khoản đang xuất hiện rõ ràng hơn. Lãi suất huy động tại các ngân hàng đã hạ nhiệt 0,5-0,7 điểm phần trăm, trong khi giá dầu thế giới giảm hơn 15% trong hai tuần gần đây. Bên cạnh đó, chính sách miễn thuế bảo vệ môi trường đối với xăng và giảm 2% giá bán lẻ điện bình quân từ tháng 11 đến quý I/2027 sẽ giảm thiểu áp lực lạm phát đầu vào. Việc VND tăng giá hơn 2% so với USD từ đầu năm cũng gia tăng dư địa can thiệp thanh khoản cho Ngân hàng Nhà nước.
Tuy nhiên, lực cản dòng tiền vẫn tương đối lớn. Chứng khoán Thiên Việt (TVS) lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận trên giá (E/P) của thị trường hiện ở mức 8,4%, thấp hơn mức lãi suất huy động 12 tháng đang neo quanh 9% tại một số ngân hàng thương mại. Điều này khiến thị trường cổ phiếu chưa thực sự vượt trội để hút dòng tiền gửi tiết kiệm của nhà đầu tư cá nhân. Đồng thời, việc nhóm Vingroup chiếm khoảng 29% vốn hóa và đóng góp phần lớn vào tăng trưởng lợi nhuận quý III cho thấy động lực hồi phục diện rộng của các nhóm ngành sản xuất, bán lẻ vẫn cần thời gian kiểm chứng khi quý IV đối mặt nền so sánh cao của năm trước.
Chiến lược khả dĩ cho nhà đầu tư tổ chức và cá nhân trong giai đoạn hiện tại là giải ngân từng phần tại các nhịp điều chỉnh kỹ thuật, tránh việc mua đuổi. Danh mục mục tiêu cần tập trung vào các doanh nghiệp duy trì năng lực mở rộng lợi nhuận xuyên suốt năm 2026-2027, hưởng lợi từ tiến độ giải ngân đầu tư công và sở hữu cơ cấu nợ an toàn, ít phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Tại sao VN-Index được kỳ vọng tạo đáy vào tháng 11 dù thanh khoản vẫn thấp?
Tháng 11 hội tụ yếu tố chu kỳ mùa vụ sau kỳ nghỉ lễ Quốc khánh 4 ngày trong 4 năm gần nhất, kết hợp với việc P/E dự phóng 2026 đã giảm về mức hấp dẫn 11,7 lần. Thanh khoản thấp là đặc tính thường thấy ở các vùng đáy tích lũy trước khi dòng tiền lớn giải ngân trở lại.
Tỷ lệ E/P thấp hơn lãi suất huy động 9% ảnh hưởng thế nào đến dòng tiền chứng khoán?
Khi tỷ suất sinh lời của thị trường cổ phiếu (8,4%) thấp hơn lãi suất tiền gửi 12 tháng (9%), dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân sẽ có xu hướng ưu tiên gửi tiết kiệm để bảo toàn vốn. Yếu tố này cản trở khả năng bùng nổ thanh khoản ngắn hạn và buộc thị trường phải trải qua quá trình tích lũy phân hóa thay vì tăng giá trên diện rộng.
